Quatuor de banques centrales

Pas de grandes annonces économiques ces derniers temps, en raison du shutdown américain qui se poursuit et qui laisse de marbre les cambistes. Finalement, tout le monde semble y trouver son compte. Les investisseurs ont confiance dans l’économie américaine et, dans le pire des cas, les résultats financiers trimestriels des grandes entreprises américaines semblent indiquer que tout se passe dans le meilleur des mondes de l’autre côté de l’Atlantique. Quant aux politiques, les démocrates sont disposés à un long bras de fer, à l’instar de l’administration Trump qui y voit un moyen rapide et simple de baisser les dépenses. Il est donc probable que le shutdown s’éternise…avec un impact proche de zéro sur les devises.

En Europe, il y a également peu d’agitation. L’inflation reste contenue, signe d’une demande structurellement faible. La hausse des taux obligataires étatiques n’est plus d’actualité. C’est un point de tension en moins. Quant à la dynamique de croissance, le grand écart se creuse entre les pays core comme la France et l’Allemagne qui connaissent une activité à la traîne et les pays du Sud qui affichent une santé impressionnante. Sauf mauvaise surprise au quatrième trimestre, la croissance portugaise devrait atteindre +2,3% cette année et celle espagnole +2,8%. C’est le résultat des efforts accomplis avant la Covid pour assainir les finances publiques. Mais il faut aussi reconnaître que le versement d’importants fonds européens aide également beaucoup.

La France et ses turpitudes politiques est un non-sujet pour les marchés financiers. C’est peut-être une bonne nouvelle.

Sur le marché des changes, le débat fait rage entre ceux qui considèrent que le dollar américain a atteint un point bas et ceux qui pensent que la baisse pourrait encore diminuer un peu. Nous avons tendance à être dans le dernier camp. Le point bas pourrait être atteint en début d’année prochaine. Si nous avons vu juste, cela signifie que la phase de consolidation sur l’EUR/USD qui est en place depuis quelques semaines n’a pas vocation à perdurer. En revanche, au regard du niveau actuel, une envolée vers 1,20 paraît peu probable à court terme. Nous revoyons notre objectif qui est désormais à 1,17-1,18 pour la fin d’année. Pour 2026, le niveau moyen pourrait être autour de 1,25. La baisse du dollar ne concerne toutefois pas toutes les devises.

Du côté des monnaies émergentes, il y a des perdants. Prenons la roupie indienne. La semaine dernière, elle a atteint un nouveau point bas historique face au billet vert. En cause, la guerre tarifaire qui oppose les Américains aux Indiens. Jusqu’à présent, les achats de roupies par la banque centrale indienne et les banques publiques locales ne semblent pas en mesure d’arrêter l’hémorragie.

Enfin, un peu de mouvement sur la paire EUR/CHF. Pendant une grande partie de l’année, elle a évolué entre 0,9300 et 0,9400. Finalement, la baisse l’emporte. Elle est en train de rallier ses récents points bas vers 0,9150-0,9200. Difficile à ce stade de savoir si c’est un mouvement durable.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

L’agenda est dominé par un quatuor de banques centrales cette semaine. La Banque du Canada (BoC), la Banque du Japon (BoJ) et la Banque Centrale Européenne (BCE) ne devraient pas bouger leurs taux. Au Japon, l’enjeu est surtout de continuer de vendre des ETFs afin d’assainir le bilan. En zone euro, le marché n’attend aucun changement au niveau des taux qui devraient rester à 2% – le taux terminal. Certains membres du Conseil des Gouverneurs, comme le français François Villeroy de Galhau, n’ont pas exclu une nouvelle baisse de -25 points de base à l’avenir si la situation macroéconomique venait à se dégrader. Mais ce n’est clairement pas pour maintenant. Une nouvelle baisse du loyer de l’argent aurait peu d’effets sur l’économie alors que les conditions monétaires sont déjà souples. Le problème de l’Europe n’a pas changé ces dernières années. La demande intérieure est trop faible. Une baisse des taux à 1,75% n’y changera rien.

C’est plutôt du côté de la Fed que les yeux sont tournés. Nous sommes plus prudents concernant la vitesse de baisse des taux que le reste du marché. Nous anticipons deux baisses de taux supplémentaires d’ici à 6 mois, à 3,75% contre 3,50% pour les marchés de futures, avec une première baisse cette semaine. Pourquoi ? À cause du risque d’inflation persistant. Nous considérons que l’effet inflationniste de la politique tarifaire américaine sera moins important qu’initialement anticipé. En revanche, ce ne sera pas indolore. Une fois que l’impact du shutdown sur la publication des statistiques sera derrière nous, nous devrions commencer à percevoir un rebond de l’inflation au quatrième trimestre. Prudence par conséquent. Si nos anticipations sont justes, cela peut constituer un élément de soutien pour le dollar à moyen terme.

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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