Fin d’année calme pour les banques centrales

Comme prévu, la Banque Centrale Européenne (BCE) a abaissé son taux directeur de 25 points de base. Les attentes du marché étaient faibles. Elle a confirmé, sans surprise, que des risques baissiers pèsent sur la croissance et confirmé que le taux neutre autour de 2,5% sera atteint d’ici l’été prochain. Cela n’a pas apporté d’éléments nouveaux au marché. La question de la dette des États est toujours en arrière-plan : le spread entre la France et l’Allemagne se normalise tandis que le spread entre l’Italie et l’Allemagne est à un point bas depuis trois ans alors que la BCE est vendeuse nette d’obligations italiennes. Tout va bien pour la banque centrale. C’est une fin d’année calme.
Comme nous l’anticipions, la Banque du Canada (BoC) a frappé fort, avec une baisse de 50 points de base. Nous nous attendons à ce que d’autres baisses suivent, au moins trois de 25 points de base chacune en 2025, ce qui porterait le taux terminal ou neutre à 2,50% vers le mois de juin prochain. Attention, nous n’excluons pas que la BoC abaisse les taux plus que prévu si le contexte macroéconomique continue de se dégrader.
Du côté de la Banque Nationale Suisse (BNS), petite surprise de fin d’année. La banque centrale a abaissé son taux directeur de 50 points de base alors que le consensus tablait sur une baisse de 25 points de base, alignée avec la BCE. Il semble que le nouveau gouverneur, Mr Schlegel, ait voulu montrer sa détermination à lutter contre l’inflation trop basse (en baissant le taux directeur, il espère faire fléchir le franc suisse, ce qui pourrait faire augmenter l’inflation importée). Point important : le communiqué de la banque centrale ne fait plus référence au niveau trop élevé du franc suisse. C’est surprenant. Le niveau de la devise est pourtant au cœur des problèmes déflationniste de la Confédération.
Enfin, en Australie, la Banque de Réserve a maintenu sa politique monétaire inchangée, comme prévu. Le communiqué a toutefois laissé entendre que nous nous orientons vers une baisse de l’inflation, ce qui pourrait permettre d’enclencher un processus de baisse des taux dès le mois de février prochain (c’est le scénario le plus optimiste).

Sur le marché des changes, la volatilité reste toujours très faible. Tout au long de l’année elle est restée sous 1% en moyenne, et c’est encore le cas aujourd’hui. Il y a une seule exception : la volatilité journalière sur l’USD/JPY s’est temporairement envolée à 2,5% au cours de l’été lorsque les fonds spéculatifs américains ont débouclé en panique leurs positions non hedgées sur le yen après que la Banque du Japon ait normalisé sa politique monétaire. C’est le seul moment cette année où nous avons eu un bond de la volatilité sur le marché des changes. Cela s’explique notamment par l’intervention continue des banques centrales sur les marchés financiers, via des opérations de rachats d’actifs, qui ont eu pour effet de comprimer la prime de risque, y compris sur les devises.

Au niveau de l’EUR/USD, la tendance de fond est toujours baissière. La paire a été très volatile lors de la session de jeudi, dans la foulée de la décision de la BCE. Nous continuons de cibler un point bas à 1,0350 mais il ne devrait pas être atteint dès cette année. La baisse s’accélère en revanche face à la livre sterling, avec une chute de 0,4% en une semaine. Ce n’est que le début.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

Clap de fin pour les banques centrales cette semaine. La Banque d’Angleterre (BoE) devrait abaisser son taux directeur de 25 points de base tandis que la Banque du Japon (BoJ) devrait poursuivre le processus de normalisation avec une hausse des taux de 15 points de base. C’est déjà intégré dans les prix du marché. Au cours des dernières semaines, les fonds américains ont vendu des euros pour acheter des yens en prévision de la hausse des taux. On ne peut pas exclure quelques prises de bénéfices dans la foulée de la décision.

La réunion de la Réserve Fédérale américaine (Fed) va évidemment occuper le devant de la scène. Des analystes s’attendent à une pause avec comme principal argument que l’élection de Trump change considérablement la donne pour la banque centrale. Nous ne partagerons pas cet avis et tablons toujours sur une baisse des taux de 25 points de base. On voit mal la Fed faire une pause alors que le cycle d’assouplissement a été à peine entamé. En outre, rien n’indique que la politique de Trump soit réellement inflationniste. N’oublions pas que l’objectif du nouveau président américain n’est pas de mettre en place des taxes douanières mais de les utiliser comme levier pour obtenir des concessions de la part de ses partenaires. Dans le cas européen, nous avons assez peu de doutes sur le fait que l’Europe va essayer de faire preuve de bonne volonté. Dans l’immédiat, un changement de politique monétaire n’aurait aucun sens.

Nous vous informons que l’Hebdo devises prend des vacances et nous aurons le plaisir de vous retrouver le 6 janvier 2025. Nous vous souhaitons de très joyeuses fêtes, à l’année prochaine !

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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