Le grand bal des banques centrales

A la même époque l’année dernière, les analystes prévoyaient un choc désinflationniste. Celui-ci ne s’est pas produit. Au contraire, l’inflation a augmenté et s’est répandue dans tous les secteurs de l’économie jusqu’à atteindre des niveaux très inconfortables dans plusieurs pays (à deux chiffres parfois). Pour l’année 2023, le consensus table sur une récession mondiale (d’ampleur faible dans la plupart des pays) accompagnée par une inflation encore élevée et volatile. Nous partageons cet avis même si nous avons conscience, et l’année 2022 l’a bien montré, qu’il faut aussi prévoir des scénarios alternatifs (pourquoi pas un repli plus rapide que prévu de l’inflation si on essaye d’être optimiste ?).
Les dernières statistiques confirment le risque de récession, en tout cas. L’indicateur large de suivi de la zone euro EuroCoin qui est publié mensuellement par la Banque d’Italie est passé de -0,31 en octobre à -0,62 en novembre. C’est en territoire de récession. Si on prend en compte également les indicateurs d’activité PMI du mois de novembre (l’estimation finale a été publiée il y a exactement une semaine), on peut s’attendre à une contraction du PIB de la zone euro d’environ 0,1% voire 0,2% ce trimestre. C’est faible. Évidemment, l’ampleur de la contraction du PIB au premier trimestre 2023 va fortement dépendre de l’évolution de la crise énergétique. Si on est face à des coupures tournantes (localisées et durant au maximum deux heures), l’impact économique sera marginal. Ce sera peut-être de l’ordre de 0,1 point de PIB au maximum. En revanche, en cas de pénurie électrique ou de black-out (ce qui correspond à un effondrement du système électrique), ce sera nettement plus perceptible. A ce stade, rien n’indique que ce soit ce dernier scénario qui soit le plus probable en Europe et en particulier en France.
Le commerce international montre également des signes d’essoufflement. C’est déjà le cas depuis le début de l’été. Selon les statistiques publiées la semaine dernière, les exportations de la Chine (qui reste l’atelier du monde malgré la politique zéro Covid) se sont effondrées de 8,7% en variation annuelle en novembre. C’est nettement plus que ce qui était anticipé par le consensus (-3,9%) et que le chiffre d’octobre (-0,3%). La chute des exportations concerne toutes les zones géographiques : baisse de 3,8% vers les Etats-Unis, de 9,3% vers l’Union européenne et de 4,6% vers le Japon. Cela montre bien que l’économie mondiale est en ralentissement partout. Il n’y a aucun pays ou aucune zone géographique qui soit épargnée. Difficile de trouver un relais de croissance alors que nous nous enfonçons dans la récession (lors de la dernière crise financière de 2008-09, la Chine et dans une moindre mesure les pays émergents ont servi de relais de croissance).
L’actualité sur le front des banques centrales était faible la semaine passée. La Banque du Japon pourrait entamer une revue stratégique de sa politique monétaire. Parmi les grands pays, seul le Japon a encore une politique monétaire ultra-accommodante (marquée notamment par un contrôle de la courbe des taux pour éviter de faire filer le taux d’endettement du pays) alors que l’inflation dans l’archipel est à un niveau inconfortablement élevé (supérieur à 3% en variation annuelle). Mais il faudra certainement plusieurs mois avant d’amorcer ce processus. D’ici là, le yen japonais pourrait rester structurellement faible, en particulier face au dollar américain (hausse de la paire USD/JPY de plus de 18% depuis le début de l’année). Enfin, la Banque du Canada a augmenté, comme prévu, son taux directeur de 50 points de base à 4,25% mercredi dernier. L’institution a indiqué que le rythme d’appréciation des taux va dépendre de l’évolution de la conjoncture à l’avenir. Plusieurs membres du Conseil des gouverneurs ont émis des inquiétudes quant à l’ampleur du ralentissement économique à l’œuvre. Cela pourrait inciter la banque centrale à faire preuve de prudence dans les mois à venir, en particulier afin d’éviter un dégonflement trop brutal de la bulle immobilière qui n’a cessé de croître depuis près de dix ans. Le dollar canadien n’a pas capitalisé sur cette décision. La trajectoire de l’EUR/CAD est toujours haussière (notamment du fait du repli du prix des matières premières énergétiques). Nous ne nous attendons pas à un changement à court terme.

Sur le marché des changes, la semaine passée fut favorable à l’euro. La monnaie unique a augmenté face à toutes ses principales contreparties, à l’exception du franc suisse (baisse de l’EUR/CHF de 0,39 % sur les cinq dernières séances). L’EUR/USD est resté quasiment stable (progression de seulement 0,16 %). La paire a franchi temporairement la zone des 1,06 il y a exactement une semaine. A court terme, il est probable qu’on assiste à un nouveau test de cette zone. En cas de franchissement de la zone de résistance située à 1,0613, nous pourrions assister à une accélération de la pression acheteuse. Cela va fortement dépendre de l’issue des réunions des banques centrales.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

La semaine dernière était calme sur le front économique. Ce ne sera pas le cas cette semaine. Plusieurs banques centrales se réunissent pour ajuster leur politique monétaire. La Banque d’Angleterre (BoE), la Réserve Fédérale américaine (Fed) et la Banque Centrale Européenne (BCE) devraient augmenter leur taux directeur de 50 points de base chacune Il y a moins de quinze jours de cela, le président de la Fed, J. Powell, a indiqué qu’un ralentissement de la hausse des taux pourrait intervenir dès la réunion de cette semaine. Le marché monétaire a interprété cela comme le signe que le cycle de hausse des taux de 75 points de base est fini. C’est fort probable. De l’autre côté de la Manche, le marché monétaire estime à une écrasante majorité (78%) que la BoE va augmenter son taux de 3,5% cette semaine. Seule une minorité (22%) prévoit une hausse plus importante, à 3,75%. En zone euro, la BCE n’a jamais laissé de doutes planer sur l’ampleur de la hausse des taux en décembre. Ce sera 50 points de base. Les cambistes vont surtout prêter une attention particulière à la mise à jour des prévisions économiques pour les deux années à venir. L’ampleur de la hausse du loyer de l’argent opérée par la BNS est la seule incertitude cette semaine. Le taux principal de la banque centrale suisse est à 0,50%. Le président de l’institution T. Jordan a affirmé qu’il va falloir faire plus pour lutter contre l’inflation lors d’une prise de parole il y a trois semaines de cela. Les cambistes sont partagés sur le niveau de la hausse qui pourrait être soit de 25 points de base soit de 50 points de base. L’effet sur le franc suisse devrait toutefois être marginal. C’est l’appétit/l’aversion au risque qui est le principal facteur d’influence sur la monnaie suisse.

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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