Surprise, surprise !

En cette période d’inflation élevée, une pause de politique monétaire n’a pas vocation à durer longtemps. C’est ce que nous ont rappelé les banques centrales d’Australie et du Canada la semaine dernière. A rebours des attentes du marché, elles ont toutes les deux augmenté leur taux directeur. En Australie, la forte progression des salaires (+8% sur un an) a été un facteur décisif dans la décision de durcir le loyer de l’argent. Au Canada, c’est le retour à la hausse des prix de l’immobilier qui a motivé, en partie, une hausse de 0,25 point de pourcentage du taux directeur principal. Avant la Covid, la politique monétaire était parfaitement prévisible (ère du « forward guidance »). Désormais, ce n’est plus le cas. Cela s’explique essentiellement par la difficulté à prévoir la trajectoire de l’inflation au-delà d’une période de trois mois. Les banques centrales avancent à tâtons. Elles sont contraintes d’ajuster au cas par cas leur politique monétaire, en fonction des données économiques publiées. On dit qu’elles sont « data-dependent ». La conséquence de cela, c’est qu’on peut avoir des mouvements abrupts sur les devises de temps en temps, même si la volatilité implicite sur le Forex reste globalement contenue. Beaucoup de cambistes s’attendent à ce que la Réserve Fédérale américaine (Fed) ne modifie pas sa politique de taux cette semaine (pause). Gardons à l’esprit l’action surprise des banques centrales du Canada et d’Australie. Nous allons y revenir dans un instant.
Sur le front macroéconomique, les mauvaises nouvelles s’accumulent en Chine. Il y a exactement six mois de cela, le consensus de marché anticipait un rebond économique chinois massif qui se diffuse à l’ensemble de l’économie mondiale et alimente une bulle sur les matières premières (ce qui, en théorie, aurait été bénéfique pour le dollar australien et le dollar canadien). Il n’en est rien. Les matières premières s’effondrent. La Chine s’essouffle. Les dernières statistiques montrent que la macroéconomie chinoise est certainement plus en difficulté que le consensus ne le pensait initialement. Les chiffres de la balance commerciale pour le mois de mai sont désastreux. Mesurées en dollars, les exportations de la Chine ont baissé de 7,5% sur un an en mai (contre une chute attendue de seulement 1,8%). Les importations, qui permettent de savoir comment se porte le consommateur chinois, sont également en fort recul, de l’ordre de 4,5% sur un an. C’est un peu moins pire que prévu (baisse de 8%). Mais c’est toujours inquiétant. Les exportations ont, en outre, chuté avec tous les principaux partenaires commerciaux de la Chine, les Etats-Unis, le Japon et l’Asie du Sud Est. Point de détail : les relations commerciales avec la Russie s’intensifient à un rythme impressionnant (+40,7% d’échanges sur les cinq premiers mois de l’année). Les importations de la Russie en provenance de Chine ont par exemple bondi de 75% sur la même période. C’est la conséquence directe de la guerre en Ukraine et de l’isolation économique de la Russie qui a suivi. Face à des difficultés économiques persistantes, la Chine va certainement annoncer de nouvelles mesures de soutien mais qui devraient avoir un effet perceptible sur l’économie seulement fin 2023. La presse chinoise officielle évoque des mesures à destination de l’immobilier (surtout dans les principales villes du pays) et la baisse par les banques publiques de 5 à 10 points de base des taux d’intérêt, afin de stimuler en particulier l’investissement. Une baisse du taux de réserve obligatoire des banques, qui est évoquée depuis le début de l’année, ne devrait intervenir qu’au cours du deuxième semestre. C’est une mesure habituellement très efficace pour faire entrer de la liquidité en abondance dans le système économique. Ce qui est certain, c’est que les difficultés économiques chinoises vont certainement favoriser un ralentissement économique mondial important à partir de l’été. Comme le dit le proverbe, dans tout malheur, il y a du bon. La baisse de l’activité économique conduit à une baisse importante des coûts du transport international. Selon les données publiées par le Baltic Airfreight Index, la baisse du taux de fret aérien moyen entre Hong Kong et l’Europe sur un an atteint 41%. C’est massif. C’est un facteur désinflationniste important (même si malheureusement cela traduit surtout une demande mondiale en berne).

Sur le marché des changes, l’EUR/CAD a bizarrement assez peu bougé à la suite de la décision surprise de la Banque du Canada. La tendance à court terme est toujours baissière tant que la paire ne franchit pas la zone de résistance située à 1,4490. En ce qui concerne l’EUR/USD, nous observons une stabilisation de la paire autour de 1,06-1,07 à court terme. Attention, il est probable qu’il y ait des décalages de prix importants la semaine prochaine du fait de la réunion de la Fed. En outre, les interventions des banques centrales sur le marché des changes continuent, même si elles font moins de bruit que d’habitude. Ainsi, la Banque de Corée du Sud a annoncé une baisse importante de ses réserves de change la semaine dernière – ce qui reflète des interventions directes sur le marché pour soutenir le won. D’autres pays asiatiques agissent de la même manière.

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

La réunion de la Banque Centrale Européenne (BCE) n’est pas l’enjeu de cette semaine. Soyons clair, la BCE va augmenter son taux directeur de 25 points de base. C’est déjà intégré dans les anticipations du marché. En revanche, une incertitude demeure quant à l’attitude de la banque centrale en juillet. Mais c’est un horizon lointain. A court terme, les cambistes s’interrogent surtout sur l’issue de la réunion de la Fed de ce mercredi. A la suite des déclarations de plusieurs membres du FOMC et au dernier rapport sur l’emploi qui confirme une baisse des tensions salariales, le marché price désormais à près de 75% une pause. Ce n’est en rien certain. En fait, tout va dépendre de ce que le FOMC va regarder. Si ses membres se focalisent sur le ralentissement des indicateurs avancés qui confirment le risque de récession, ils vont favoriser une pause de politique monétaire. A l’inverse, s’ils donnent la priorité aux indicateurs « retardés », ils seront incités à augmenter de nouveau les taux pour tuer définitivement le risque de rebond des prix. Dans tous les cas, le choix est difficile pour la Fed. Du côté des cambistes, un scénario différent à celui du consensus (qui table sur une pause) pourrait générer un mouvement correctif brutal sur les devises (et les autres actifs financiers). D’où l’importance d’avoir une bonne stratégie de couverture en place avant le FOMC. Nos équipes se tiennent d’ailleurs à votre disposition pour échanger avec vous afin de trouver le dispositif le plus approprié.

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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