Décalage

Les entreprises américaines publient en ce moment leurs résultats trimestriels. C’est, en général, un bon baromètre pour savoir dans quel état est l’économie américaine. Ce qu’on peut déjà dire, c’est que ça va plutôt très bien. Selon les données de Bloomberg, les ventes des entreprises cotées américaines ressortent en hausse par rapport au consensus de 1,33% en moyenne. C’est bien. Il y a mieux. Les profits moyens sont supérieurs de 7,07% par rapport aux attentes. Le consommateur américain est toujours en bonne santé, malgré des difficultés économiques réelles pour une partie de la population (inflation élevée, cumul d’emplois, absence d’accès au crédit etc.). Les grands indicateurs macroéconomiques sont bien orientés également : la productivité continue de croître, alors qu’elle chute en Europe, l’emploi est solide et la prévision de croissance pour 2024 est régulièrement revue à la hausse par les économistes depuis le début de l’année, actuellement à 1,2%. A l’inverse, pour la zone euro, la prévision de croissance se situe à 0,8% pour cette année et risque d’être révisée à la baisse. On observe, comme cela arrive souvent, un décalage marqué dans la dynamique de croissance entre les États-Unis et l’Europe.
Côté européen, les mauvaises statistiques se sont accumulées la semaine passée. En France, le déficit commercial a atteint presque 100 milliards d’euros en 2023. C’est le reflet d’une baisse de la production manufacturière et des difficultés structurelles de l’industrie. Cela s’accompagne, sans surprise, de pertes de parts de marché à l’étranger. En Allemagne, tous les segments de la production industrielle (énergie, investissement, consommation etc.) sont en chute libre. La production industrielle est inférieure de 15% à son pic atteint il y a six ans. Le secteur de la chimie est certainement celui qui est le plus pénalisé avec un effondrement de la production en volume de près de 25% depuis la fin de l’année 2021. C’est tout simplement l’intégralité du modèle économique allemand qui est à revoir. Il y a une lueur d’espoir toutefois. L’Allemagne a montré une agilité impressionnante face aux vents contraires. Dans la foulée de la guerre en Ukraine, l’industrie de la défense outre-Rhin a réussi à accroître massivement ses capacités de production en l’espace d’un an – un défi qu’on pensait impossible à relever. L’Allemagne est aujourd’hui l’homme malade de l’Europe. C’est peu probable que ce soit le cas dans les années à venir. Nous estimons que l’Allemagne a une capacité de rebond impressionnante.
En Asie, la déflation chinoise est le principal sujet d’attention. Cela va finir aussi par être un sujet en Europe. L’inflation chinoise est ressortie en territoire négatif en janvier à -0,8% sur un an. Cela fait plusieurs mois d’affilés que la Chine est en déflation. Le problème, c’est qu’elle exporte la déflation via les échanges commerciaux et, en particulier, via les produits finis comme les panneaux solaires et les véhicules électriques (là où il y a des surcapacités). Cela commence déjà à se répercuter sur les matières premières (la déflation entraîne une baisse des métaux industriels, par exemple). Il y a quelques semaines de cela, beaucoup craignaient un regain d’inflation à cause des perturbations en mer Rouge. La réalité, c’est que le fret maritime ne représente qu’une part infime de l’inflation (environ 1,5% de l’indice des prix à la consommation dans les pays développés). En réalité, il faut plus craindre le risque de déflation chinoise, qui est le symptôme d’une économie mondiale marquée par une baisse de la demande, que le risque de regain de l’inflation.
Un mot sur les pays émergents. Le cycle d’assouplissement quantitatif se poursuit. Il a commencé l’an dernier. La semaine dernière, ce fut au tour de la République Tchèque de baisser son taux directeur principal de 50 points de base. C’est permis par une inflation totalement sous contrôle. Nous nous attendons à ce que la banque centrale tchèque baisse ses taux d’au moins 350 points de base cette année (c’est en ligne avec les estimations du consensus). Cela devrait continuer de soutenir la hausse de la paire EUR/CZK (euro/couronne tchèque).

Sur le marché des changes, la tendance est bien sûr baissière pour l’EUR/USD (repli de 2,4% depuis le début de l’année). Mais le potentiel pour aller plus bas est certainement limité à court terme. Les mauvaises nouvelles sur le front européen sont déjà intégrées dans les cours. En outre, et c’est certainement le plus important selon nous, le marché des options semble considérer que la baisse des dernières semaines a été trop rapide et que ce sera difficile d’aller plus bas. C’est un bon indicateur à court terme. Le scénario le plus probable c’est que la paire EUR/USD évolue dans un range dans les semaines à venir. Concernant les autres paires majeures que nous suivons, il n’y a aucun changement de tendance notable. L’EUR/JPY est toujours en phase ascendante. La paire EUR/GBP reste ancrée proche de 0,85. Enfin, l’EUR/CHF devrait évoluer dans les semaines à venir entre 0,93 et 0,95 (difficile d’aller plus haut dans l’immédiat).

Les supports et résistances affichés ci-dessous indiquent respectivement les points bas et hauts au sein desquels les cours devraient évoluer dans le courant de la semaine.

C’est une semaine particulièrement calme sur le front des statistiques avec les chiffres d’inflation pour l’économie américaine. Sans surprise, la désinflation devrait poursuivre son cours. Nous doutons que cette donnée exerce une réelle influence sur les taux de change et la politique monétaire. L’enjeu pour la Réserve Fédérale (Fed) est surtout de s’assurer que l’inflation reflue sur la longue durée. Jusqu’à présent, c’est le cas.
En toile de fond, on surveillera le processus électoral américain. Les interrogations sont de plus en plus nombreuses concernant la santé mentale du président Joe Biden, âgé de 81 ans. Nous doutons qu’il soit poussé à se retirer de la course à la présidentielle par le parti démocrate. Mais c’est une possibilité qu’on ne peut pas totalement exclure…En tout cas, le sujet mérite une attention particulière.

Vous trouverez ci-dessous les publications et événements qui devraient avoir un impact majeur sur l’évolution du cours des devises.

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